综合竞争优势驱动海大2015年继续高增长0北碚槭

综合竞争优势驱动海大2015年继续高增长

近期，我们对海大集团进行了跟踪研究，认为公司2015年业绩向上弹性较大，目前存在低估，预计存在较大的市值增长空间。主要观点如下：　　综合竞争力加强，毛利率有望持续提升　　公司的管理效率、执行力和产品竞争力显着领先于行业，也是其保持长期高速增长的核心竞争力。不过，多年的高速增长也导致了一些内部问题的固化，这些问题在2013年行业低迷背景下被充分暴露出来，公司也因此遭遇了增长乏力、人才流失等多重挫折。但是，一个优秀企业的基因决定了其在挫折、衍业变化中的强大的变革和自适应能力。2014年开始公司对内部管理和激励机制进行了全面的梳理和革新：　　1、2014年公司连续推出了股权激励和员工持股计划，加强了对核心高管和片区总经理等中高层激励，并通过采取超额利润提成的方式稳定和激励基层队伍。到目前为止，公司核心人才流失率基本为零，基层员工离职率降至2013年以前水平。　　2、在采购、研发和服务三大业务线之间，引入更加合理有效的利益分配机制，如三个业务线分区域分品种对超额利润进行提成等。从而理顺了三大业务线之间的利益关系，增强了业务线之间的协同性，大大提升了公司产品竞争力。到目前为止，公司的采购、配方变动能够与养殖户需求无缝对接，并达到成本最低化，如公司研发的高粱替代玉米配方，不仅使得饲料产品满足了养殖户需求，而且提升了产品的价格优势（高梁比玉米成本低，价格只有1700-1800元／Ⅱ屯，而玉米在2500元／Ⅱ屯以上）。　　3、加强管理流程化和可复制性。2013-14年以来，公司对管理的各个环节都进行了有效整合，并引入了ERP和SAP系统，用大数据提升管理效率。　　这些工作的效果，不仅激发了员工工作热情，也极大提升了公司综合竞争力，尤其是产品和服务竞争力。随着养殖规模化比例提升，规模养殖户对产品的理解更加清晰、对技术服务价值也更加认可，公司产品和服务的综合竞争力优势将更大释放，并最终体现在毛利率的持续提升和销量增长上。2014年前三季度，公司综合毛利率同比提升1.5个百分点。　　水产料形势良好，高档鱼料、微生态制剂进入放量期　　由于2014年暖冬和鱼价较好（如草鱼价格价格一直维持5元／斤以上），公司水产料开局形势良好。尽管水产料旺季情况受天气影响较大，但是随着公司业务布局覆盖面更加广泛，局部地区的天气情况对公司整体业绩影响也将减小。如公司虾料布局已经明显的体现出分散化特征：1、海外虾料持续增长，比重不断提升；2、华南虾料向西推进，粤西等地比重也在提升（如去年，粤西等地对虾养殖成功率就明显高于粤东）。此外，2015年畜禽周牛市，鱼价也将受正面提振，从而促进鱼料销量增长。我们综合预计，201 5午公司水产料销量增速或将达到20%以上。　　高档鱼料是公司增长的一个亮点，已经连续几年保持40-50%以上增长。受益于消费升级，居民消费从普通淡水鱼如草鱼等逐步转向海鲈鱼等高档鱼类，华南地区的高档鱼类养殖渗透率快速提升，进而带动高档鱼料快速增长。而高档鱼料对配方要求和技术服务要求更高，我们预期公司综合竞争优势将保证高档鱼料持续放量。　　微生态制剂在经历了推广不达预期之后，公司对产品进行了升级换代，从单菌产品升级至复合菌产品，毛利率也从40-50%提升至50-60%。而且重新理顺了推广机制，加大了业务人员的推广激励，从今年开始薛董事长也将倾注更大精力于此，我们预期微生态制剂产品将再次进入放量期，预计到2017年，收入将达到7-8亿元，贡献利润2-3亿元。　　畜禽料持续发力，已成为公司另一个增长极　　近年来，公司对禽料的开发模式已经成型，其在湖北禽料工厂开业不到两年，销量就突破40万吨。禽料市场已经非常成熟，养殖户对营销已经不敏感，反而对产品的综合竞争力更为关注，海大配方优势、采购优势和服务优势等显着超出行业，能很好的与禽料产能进行嫁接，在养殖户中形成巨大的竞争优势。草根调研显示，尽管2013-14午行业低迷，但是公司禽料销量增长均达20%。而且禽料吨利润达50元，是行业平均水平20元／吨的两倍以上。　　此外，公司在禽料开发过程中，避开了同质化竞争最为激烈的山东地区，而在中部如湖北、湖南等禽料新型市场广泛布局，也是促进其禽料快速增长的一个重要原因。公司今年计划在安徽、湖南、江西等地继续增加产能。在与其采购、服务和研发达成协同之后，禽料吨利润预计还将继续提升，嫁接产能即可放量，我们认为，2015年公司禽料销量增速仍有望达到20%以上。　　公司猪料业务受猪价影响，2014年增速放缓，但随着2015年猪价进入周期牛市，我们预期公司猪料业务有望重回高增长通道。

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